最终给市场带来更大影响的，不是美联储今年什么时候降息，而是长期利率处在什么样的水平。

最近似乎没有什么力量能让美国股市大幅下跌，但美联储可以很容易给股市一个下跌的理由。

美联储本周将公布更新后的利率预测，届时美国股市将面临一次“现实检验”。在通胀仍远高于2%的目标水平之际，投资者希望了解美联储官员是否仍预计今年会降息三次。

上周公布的2月美国消费者价格指数(CPI)显示通胀依然高企，这是否给了美联储更多推迟降息的理由，是投资者目前最担心的问题。

投资者预计周三（3月20日）结束为期两天的会议时，美联储将把利率维持在5.25%-5.5%的区间不变。他们更关注的是美联储周三发布的最新《经济预测摘要》，尤其是更新后的、显示每个官员对未来利率看法的“点阵图”。

麦格理(Macquarie)全球外汇和利率策略师蒂埃里·维茨曼(Thierry Wizman)说：“美联储仍有可能在6月或7月降息，但在本周召开的会议上，联邦公开市场委员会(FOMC)可能会正式把‘观望期’延长一到两个会议周期，这可能会带来重大影响。”

维茨曼还指出，美联储主席鲍威尔可能会重申，在降息之前，他需要看到“稍微多一点”的证据来证明反通货膨胀趋势(disinflation)是可持续的。

维茨曼认为，最近反通货膨胀趋势的放缓还可能促使美联储官员上调2024年和2025年的“点阵图”的中值。

美联储在去年12月的会议上预计，今年将降息75个基点，2025年将进一步降息100个基点。根据芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具(FedWatch Tool)，联邦基金期货交易员现在也认为，美联储今年将降息三次，每次降息25个基点，对降息次数的预期少于年初时的六到七次。

，如果美联储正式粉碎了投资者对今年降息的希望，那么股市会非常失望。

通胀依然过高，但股市似乎不在乎

今年前两个月的CPI数据均高于预期，通胀粘性重新成为投资者关注的焦点。过去两个月，期货市场大幅调低了对今年美联储降息次数的预期，但股市似乎并未受到影响。

2月CPI数据公布后，标普500指数上周二（3月12日）创下第17个收盘新高，今年迄今为止该指数已上涨了7.3%。纳斯达克综合指数今年迄今为止上涨了6.4%，道琼斯工业平均指数同期上涨了2.7%。

Wealth Consulting Group首席投资官吉米·李(Jimmy Lee)说：“投资者越来越倾向于这样一种观点，即只要企业盈利表现不错，那么就算利率在更长时间内保持较高的水平也没关系。”李预计，下半年的通胀数据的表现会“更支持降息”，届时美联储可以“以更快的速度”调整利率预测。

虽然股市没有受到通胀数据的影响，但其他市场绝对受到了影响。联邦基金期货市场目前预计，美联储在7月之前至少降息一次的概率只有58%，而去年12月底期货市场预计美联储在3月之前至少降息一次的概率为75%。

上周四公布的2月生产者价格指数(PPI)也超出预期后，10年期和30年期美国国债收益率创下一个月来最大单日涨幅。

此外，作为联邦基金利率预期晴雨表的两年期美国国债收益率今年以来已上涨逾30个基点，至4.7%。上一次处于这一水平是在去年12月初，当时标准普尔500指数下跌了11%。

股市忽视了这些令人不安的信号，美联储可能不得不在本周三结束的货币政策会议上为股市敲响警钟。

中性利率可能已经上升，债市和股市将受到伤害

毫无疑问的一点是，最终给市场带来更大影响的，不是美联储今年什么时候降息，而是长期利率处在什么样的水平。

维茨曼指出，如果美联储上调对“中性利率”（或称“均衡利率”）的估计，那么本周长期美国国债收益率可能会进一步上升。维茨曼说：“如果美联储上调对中性利率的估计，哪怕只上调25个基点，我认为都会10年期美债收益率产生相当大的影响。”

中性利率是指在就业市场保持健康和通胀处于目标水平的情况下，货币政策既不刺激也不限制经济增长的利率。中性利率本质上是货币政策的一个“指路牌”，不能直接去衡量或观察，但它决定了政策制定者在制定基准联邦基金利率时的紧缩程度或宽松程度。

美联储去年12月的预测显示，长期中性利率为2.5%，比当前5.25%-5.5%的利率区间低275-300个基点。

在美国经济增长持续超出预期之际，中性利率是否已经发生了变化是美联储观察人士和投资者一直在争论的一个问题。一些人认为，自2019年以来一直徘徊在2.5%左右的中性利率可能已经上升了，如果是这样的话，这将意味着美联储未来几年的降息次数会更少。

维茨曼说：“我认为（本周会议之后）美联储不会对首次降息做更多调整，更重要的是第一次降息之后会发生什么，美联储可能会想释放‘一段时间内还不会达到均衡利率’的信号，但当达到均衡利率时，这个利率将比过去更高。”

维茨曼指出，随着美联储会议的临近，投资者本周应该"远离债券"，因为"交易商的担忧加剧可能引发美债市场的抛售”。

与此同时，维茨曼认为，由于美国股市徘徊在距离纪录高位不远的地方，如果美联储上调长期中性利率，本周股市也将面临"更多的下行压力"。

上周，标普500指数和纳斯达克综合指数连续第二周下跌，跌幅分别为0.1%和0.7%，道琼斯工业平均指数连续第三周下跌，跌幅不到0.1%。

BMO Capital Markets首席投资策略师布莱恩·贝尔斯基(Brian Belski)说：“我们预计股市的波动性会加大，因为我们认为投资者太过强调美联储可能降息的时机和幅度，目前市场预期和美联储的言论似乎不一致。我们认为美国股市目前的上涨速度是不可持续的。”

还有一种相反的观点：在表面之下，股市正在显示出可以保持上涨的迹象。FactSet的数据显示，标普500指数成分股中有超过60%的股票今年累计上涨，因此大盘的上涨并不那么依赖于少数几家大型科技公司。由于通胀仍然相当高，上周大宗商品价格上涨，标普500指数中的能源板块和材料板块上涨，上周消费必需品板块也跑赢了大盘。

美联储是否最终会引发一轮导致股市下跌的轮动？我们马上就会知道了。

文 | 巴伦周刊

编辑 | 郭力群

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