近两年，餐饮行业复苏势头迅猛，多家餐饮企业在2023年营利均大幅回升，九毛九便是其中之一。但是，包揽其四分之三业绩的网红品牌“太二酸菜鱼”却存在一些“难言之隐”。

3月22日晚间，九毛九发布财报，2023年公司实现营收59.86亿元，同比上涨49.43%；归母净利润为4.535亿元，同比上涨820.17%。

与上扬业绩形成反差的是九毛九的股价。

财报发布后的首个交易日（3月25日），九毛九股价以6.1元的价格开盘，随后逐步下探，最终报收5.6元，下跌4.44%。2023年以来，其股价持续下行，今日收盘价相比2023年初的高点23.94元，累计跌幅超76%。

业绩依赖单一品牌

九毛九是一家以中式餐饮连锁经营为核心的餐饮集团，于2020年1月上市，旗下创立并运营“九毛九西北菜”“太二酸菜鱼”“怂火锅厂”“赖美丽酸汤烤鱼”四个不同细分领域中式餐饮品牌。今年2月，其还创立了山的山外面酸汤火锅品牌，加码酸汤火锅赛道。

2023年，九毛九收入59.86亿元，同比上涨49.43%，归母净利润为4.535亿元，同比上涨820.17%。

营利双增的业绩一方面有消费复苏大环境影响因素在，公司门店营业天数增加、翻台率回升，收入实现增长。据国家统计局数据，2023年，全国餐饮收入52890亿元，同比上升20.4%。同行中，全聚德、味千（中国）扭亏为盈，海底捞、百胜中国、同庆楼等净利也有大幅提升。需要注意的是，受疫情影响，2022年九毛九业绩基数较低，若与2021年数据相比，2023年公司收入上涨43.21%，归母净利润上涨33.42%，增幅其实并不算大。

另一方面，则是九毛九在去年采取积极扩张策略，新开店180家，净开店170家，门店总数从2022年底的556间增长至2023年底的726间，规模扩张也带来业绩的提升。

细分来看，九毛九同名品牌“九毛九”仅贡献了6.3亿元的营收，营收占比下滑4.6个百分点至10.5%；扛起大旗的是太二品牌，2023年其贡献收入44.77亿元，同比增加44.03%，占收入的74.8%。

拉长时间线来看，公司近几年7成以上收入均来自太二，业绩依赖度较高。2020年—2022年，来自太二的收入占比分别占72.3%、78.8%、77.6%。且未来依赖程度可能继续提升，财报指出，2024年集团计划在中国内地开设80至100间新太二餐厅，在中国内地以外开设15至20间新太二餐厅。至多新增120家太二门店，相当于2023年底集团所有门店的16.5%。

左宇摄

事实上，为九毛九扛大旗的太二恢复情况并不算好，更多是通过降价来吸引顾客进店消费。

2023年开年复苏势头较猛，太二的翻台率从2022年的3.5次/天上升至2023年中期的4.3次/天，但下半年受消费力走弱影响，至2023年底翻台率已回落至4.1次/天，甚至不及疫情时期2021年的4.4次/天。国金证券研报指出，太二的翻台率仅恢复至2019年的68%。

为提高业绩，太二进一步提升性价比，施行三大动作，即让品牌更有亲和力（允许拼桌等）、让产品更有温度（加热底座等）、让消费群体更广（外卖单人份套餐等）。这一年，太二的顾客人均消费也从2022年的77元降至75元，而2021年时，该数值还在80元。

团购平台上，太二酸菜鱼“2人打卡上头套餐”折后价为143.5亿元，折算人均价格尚不到72元。

怂火锅价高利润低

九毛九并非没有意识到对于太二品牌的依赖问题，其于2020年、2021年、2023年分别推出怂火锅、赖美丽烤鱼和赏鲜悦木品牌。从目前情况看，公司看中的、发展势头较好的是怂火锅。

2023年，九毛九新开了35间怂火锅餐厅，截至年底共62家餐厅，该年贡献8.07亿元的营收，同比增长210.4%，营收占比从2022年的6.5%升至2023年的13.5%，与太二的差距依然明显；而包括赖美丽烤鱼、赏鲜悦木在内的另有其他品牌仅贡献约0.73亿元的收入。据披露，2024年，九毛九还计划新开35至40间怂火锅餐厅。

与太二问题相似，怂火锅的翻台率从2022年的3.6次/天上升至2023年的3.8次/天，但顾客人均消费也从同期的128元下滑至113元，降幅约12%。这是九毛九主动调价的结果。公司指出，太二在中国内地及怂火锅的顾客人均消费减少是考虑到市况及行业竞争格局等内部及外部因素，公司调整了菜单供应及食品价格。

同时，九毛九押注的怂火锅尚处扩张阶段，利润贡献并不高。

太二、怂火锅、九毛九三品牌中，怂火锅的顾客人均消费价格最高，但其店铺层面经营利润率却是最低的，仅12.2%，而太二为19.3%，九毛九为17.6%，这也拉低了整体店铺层面经营利润率至18%。

自营门店扩张之外，今年2月，九毛九还宣布逐步开放旗下太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅的加盟与合作业务。

事实上，2023年下半年以来，和府捞面、乐凯撒、九毛九、海底捞已陆续宣布开发加盟。光大证券指出，经历疫情的考验后餐饮企业意识到分散经营风险、降低杠杆的重要性，开放加盟开始成为品牌方新的选择，“通过加盟模式，有利于公司充分利用加盟商资源，加快品牌扩张及区域渗透，降低自身经营风险”。