本报（chinatimes.net.cn）记者柳川 陈锋 北京报道

3月29日，“顶流”基金经理、易方达张坤披露了在管基金2023年度报告，其隐形重仓股也随之曝光。

值得注意的是，截至2023年四季度末，张坤在管规模约为654.74亿元，位列全市场第一名，也是目前唯一一位在管规模超过600亿的基金经理。不过，相较于2023年三季度末时的763.54亿元，其基金管理规模大幅缩水约108.8亿元，下降14.25%。

张坤在年报中坦言：“在粗放增长年代时常出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。”

张坤进一步分析：“在增量显著的时代，企业的一个新的战略决策有可能让企业快速迈上一个大台阶；而在增量有限的时代，一个新战略决策的边际作用是难以避免下降的。”

对于新质生产力的重要引擎——人工智能，张坤认为：“当真正显著的增量趋势来临时，比如AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙对《华夏时报》记者表示：“发展新质生产力，就要扩大新能源汽车、人工智能、新材料、大数据等科技创新产业，扩大我国在新能源汽车等新能源领域的领先优势，打造生物制造、商业航天、低空经济的新增长引擎。”

“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”难以复制

随着中国经济进入高质量增长阶段，传统的增长模式和投资模型难以为继。张坤在年报中认为，投资上市公司的框架保持稳定的同时，在某些具体的方面需采用更加严格的标准。

具体来看，张坤主要阐述了以下三个方面。

首先，是公司的治理。张坤指出，在粗放增长的年代，增长可以解决很多问题。但在高质量增长的年代，“低效的增长已经没有意义，我们期待管理层能够更加精细地配置公司的资本，更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的机会成本差异，分红和回购注销的重要性显著增加。”张坤认为，如果管理层的能力不佳，就可能变相的浪费股东的资本。作为投资者，需要仔细评估管理层回报股东的能力和意愿。

张坤表示，资本市场是放大器，不论是正面还是反面都会放大出来，随着时间推移，放大的效应是会不断增加的。

第二，是公司的估值。张坤认为，在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低。 除非公司处在显著的产业趋势并拥有罕见的竞争力(但这样的明星公司往往已有极高的估值)，否则不宜高估自己判断非共识的持续高成长的能力。

“我们会认真考虑企业在无流动性的一级市场的估值水平，并且非常审慎地付出溢价。”张坤表示。

第三，是企业的商业模式。张坤认为，在高质量增长年代，企业独特且难以快速模仿的“特质”更加重要。企业所有的利润和损失都来自历史上的所有决策，有时一些极为重要的决策甚至来自遥远的过去，也许当初做决策的管理层早已不在公司任职，但这个决策依然在持续发挥着重要的作用。

张坤举例称，纳贝斯克公司的前CEO曾开玩笑说:“天才发明了奥利奥，我们则负责继承遗产”。甚至在通常意义上快速变化的科技行业，企业也在变得长寿，全球前20大市值的科技企业中，最年轻的是2004年成立的Meta，那些看起来“年迈”的巨头依然保持着轻盈，全球市值前两位的公司都是70年代成立的。

张坤认为，在增量显著的时代，企业的一个新的战略决策有可能让企业快速迈上一个大台阶；而在增量有限的时代，一个新战略决策的边际作用是难以避免下降的。当真正显著的增量趋势来临时，比如AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。

“这轮AI革命中，我们看到科技巨头依然在引领，其快速构建的最强基础设施、招募的全球最优秀人才成为重要的条件，而它们能够持续产生现金流的利基业务则是这一切的前提。同时，这也增加了企业经营中的容错性。”张坤称。

综上，张坤总结称，这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。

大举建仓药明康德

目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。

其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，截至2023年四季度末，基金资产净值为417.38亿元。

从2023年报披露的隐形重仓股持仓（第11名至第20名重仓股）来看，以易方达蓝筹“腰部持仓”为例，药明康德、新秀丽、泰格医药、L'OCCITANE、同仁堂国药、华润万象生活，相对中报来说，是“新面孔”。所占基金净值比例分别为3.99%、1.02%、0.55%、0.28%、0.27%、0.11%。

对药明生物和药明康德，虽然两家公司都属药明系，但两者主营略有差异。

药明康德主要提供小分子化学药的发现、开发、生产及配套的检测、临床试验服务、医疗器械检测及精准医疗研发生产服务。药明生物主要就大分子生物药的发现、开发和生产提供相关服务。

新秀丽集团是全球最大的行李箱公司。是高端行李箱、商务包及计算机包、户外包及休闲包、旅游配件乃至个人电子设备纤薄保护壳的生产商。

L'OCCITANE（欧舒丹）公司，大众往往熟悉其护手霜业务，其实它是一间以天然和有机成份生产化妆品及护理产品的全球性企业，设计、生产并营销种类繁多的化妆品及护理产品，且旗下不止这一个品牌。

欧舒丹近期披露的2024财年上半年报告显示，其销售净额按固定汇率计算增长25%，超过10亿欧元，主要受两个最大品牌L’OCCITANE en Provence及Sol de Janeiro的推动。管理层为这成就感到自豪，因为在主要市场的表现显著超越高端美容品牌。

华润万象生活是中国领先的物业管理及商业运营服务供应商。公司为最大的住宅物业组合之一提供物业管理及增值服务。

截至2023年四季度末，张坤另一代表作——易方达优质精选基金的规模为146.27亿元。其中，除新进广钢气体外，该基金其余9只隐形重仓股均为此前已建仓个股。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶