21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在刚刚过去的一季度，美股整体强势，标普500指数22次创下收盘新高。一季度标普500指数累计上涨10.16%，创下2019年以来最佳一季度表现，道指上涨5.62%，纳指上涨9.11%。

不过，市场对这波涨势能持续多久仍争论不休。摩根大通首席全球分析师Dubravko Lakos-Bujas警告称，很多利好因素已经被消化了，美股随时可能会崩盘，而投资者将会措手不及。当美股最终出现波动时，他们可能会“被困在错误的一边”。他建议客户考虑分散持仓，并在投资组合中考虑风险管理。

乐观的声音相对更多一些，投资研究公司TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨非常乐观，认为即使美联储今年不降息，美股也会继续上涨。“美联储已经告诉我们，他们不会再加息了。然后投资者慢慢适应现在的状况，市场会继续走高。”

随着美股不断创新高，华尔街多数投行已经调高了对美国股市的预期，未来美股可能仍有一定上涨空间，但未来想要再次大涨恐并非易事。

没有坏消息就是好消息

在市场保持乐观情绪的背景下，目前的经济数据整体仍能提供一些支撑，没有坏消息就是好消息。

3月28日，美国商务部数据显示，美国去年四季度GDP年化季环比终值超预期上修至3.4%，前值为3.2%，主要源于消费者和政府支出以及商业投资的向上修正。与此同时，美国去年四季度核心PCE物价指数年化季环比终值从前值2.1%下修至2%，好于2.1%的预期；但PCE物价指数年化季环比终值从3%超预期上修至3.3%。

尽管达标之路并非一帆风顺，但通胀数据似乎并未“脱轨”。3月29日，美国经济分析局公布的数据显示，美联储最青睐的核心PCE物价指数符合预期，核心PCE价格指数环比增长0.3%，同比上涨2.8%，为2021年4月以来的最低水平，尽管距离美联储2%的通胀目标仍有一定差距。2月PCE物价指数环比上升0.3%，低于市场预期的0.4%，同比涨幅为2.5%，与市场预期一致。

此外，报告还显示，美国2月个人支出环比上升0.8%，强于预期的0.5%；个人收入环比上升0.3%，不及预期的0.4%；实际个人消费支出环比上升0.4%，高于预期的0.1%。

对此，美联储主席鲍威尔表示，核心PCE通胀数据“基本符合我们的预期”，仍需要更多向好的通胀数据，在官员们对通胀朝着2%的目标前进有信心之前，降低利率是不合适的。美联储不会对过去两个月的数据“反应过度”，预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降。

鲍威尔还表示，目前美国的经济增速维持相对强劲的状态，这意味着美联储并不需要急着降息，可以等待对通胀路径更有信心时再行动。如果通胀未能如预期“在崎岖的道路上下降到2%”，那么美联储也可以在更长时间按兵不动。

威灵顿投资管理投资总监John Mullins对21世纪经济报道记者表示，通胀“长期保持高位”的观点可能与事实并不相符，受商品和能源价格下跌所驱动，通胀下行速度远快于大多数人的预期。基于央行维持紧缩政策、经济增长放缓和劳动力市场疲软，这种反通货膨胀趋势在未来几个季度有望持续。尽管服务业通胀仍较为坚挺，但工资增长正在放缓，住房投入（主要是租金）也有放缓迹象。

Mullins预测，未来几个季度反通胀力量似乎仍将保持强劲，如果没有出现不可预见的地缘政治事件或潜在通胀压力重新加速的情况，即使核心通胀在一段时间内仍高于央行目标水平，发达市场通胀在年底前应会走低。只要核心CPI持续低于3%，就足以消除过去两年困扰资产配置者的无风险利率不确定性和波动性。在这样的环境中，股票和债券之间可以重新建立起更正常的相关性，但由于通胀风险相对有所加剧，股债相关性可能会弱于上一轮周期。

不过，Mullins也提醒，通胀风险仍无法完全消散。鉴于长期地缘政治趋势，全球化向区域化的转变趋势出现，这可能会降低供应链的效率并推高成本。能源转型已经显示出其对大宗商品市场供需动态的影响，尽管脱碳的步伐和科技的缓解作用仍不确定，但至少未来大宗商品价格的走势应该会更加波动。

美联储官员携手非农密集登场

展望未来一周，中国、美国将公布3月制造业/服务业PMI，欧元区、英国将公布3月制造业PMI，欧元区3月CPI也将出炉，美国将公布3月非农报告，欧洲央行公布3月货币政策会议纪要，印度央行公布利率决议，特斯拉、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等还将公布季度交付数据。

非农数据是本周市场一大关注焦点。在2月非农数据超预期升至27.5万人后，分析师预计3月非农就业人数将增加20万人，3月失业率将稳定在3.9%，薪资增速小幅回落至4.1%。在美国就业市场整体呈现韧性的背景下，费城联储近期发布的报告显示，美国劳工统计局公布的就业数据存在严重失真，2023年非农就业被高估了80万个。

在降息时点仍不明朗的背景下，本周美联储官员密集发表讲话，投资者将密切关注其中的货币政策信号。美联储主席鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯、克利夫兰联储主席梅斯特、旧金山联储主席戴利、美联储理事鲍曼、费城联储主席哈克、里奇蒙德联储主席巴尔金等将纷纷登场。

在一季度大跌近30%的背景下，特斯拉接下来的走势备受瞩目。3月29日特斯拉宣布，其位于加州弗里蒙特的超级工厂正式下线第600万辆汽车，距离特斯拉2023年9月宣布下线第500万辆汽车已经过去了约6个月，最近两次突破百万整车大关都花费了约半年。在需求端面临挑战之际，过去半年特斯拉未能加快生产速度。

特斯拉最早将在4月1日公布第一季度交付量数据。FactSet调查的平均预期是：特斯拉一季度电动汽车交付量或为45.7万辆，高于2023年第一季度的42.3万辆，但将低于今年1月底预期的49.4万辆。

长期看涨特斯拉的Wedbush分析师Dan Ives表示，在由需求问题引发的完美风暴影响下，特斯拉经历了“噩梦般”的第一季度，导致市场平均预期大幅下调。“虽然工厂计划停工和柏林工厂火灾等一些供应面问题影响到了车辆供应，但不可否认的是，对首席执行官马斯克和特斯拉来说，这是一个不堪回首的季度。”

不过，Wedbush仍重申对特斯拉股票强于大盘的评级，虽然将目标价从315美元下调至300美元，但仍比当前价格高出逾60%。3月28日收于175.79美元。

全球财经日历

周一（4月1日）

中国3月财新制造业PMI、美国3月标普全球制造业PMI终值、美国3月ISM制造业PMI、美国2月营建支出、港交所/欧洲主要交易所因复活节休市、国内成品油将开启新一轮调价窗口

周二（4月2日）

欧元区3月制造业PMI终值、英国3月制造业PMI、美国2月JOLTs职位空缺、美国2月工厂订单、澳洲联储公布3月货币政策会议纪要

周三（4月3日）

中国3月财新服务业PMI、欧元区3月CPI、美国3月ADP就业人数、美国3月标普全球服务业PMI终值、美国3月ISM非制造业PMI、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话、克利夫兰联储主席梅斯特就经济前景发表讲话、旧金山联储主席戴利参加一场炉边谈话、美联储理事鲍曼就“银行流动性、监管和美联储作为最后贷款人的角色”发表讲话、欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会举行会议

周四（4月4日）

美联储主席鲍威尔在斯坦福商学院举办的2024年商业、政府与社会论坛上发表讲话、欧洲央行公布3月货币政策会议纪要、A股/港股市场开始清明节假期、费城联储主席哈克参与一场炉边谈话

周五（4月5日）

美国3月失业率、美国3月季调后非农就业人口、美国3月平均每小时工资、里奇蒙德联储主席巴尔金就经济前景发表讲话、克利夫兰联储主席梅斯特就经济前景发表讲话、里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话、印度央行公布利率决议