前段时间，猫姐写了蒙牛业绩和紧急换帅的事（详细可以戳）。

结果，评论区讨论的却都是：

为什么蒙牛的总裁一直换，从牛根生、杨文俊、孙伊萍、卢敏放到高飞...

隔壁的伊利，总裁却一直是潘刚？！

潘刚 图源自伊利官网

猫姐一想，也是哦，为啥呢？！

于是，猫姐点开了伊利的财报。

原来...

伊利的党委书记、董事长兼总裁潘刚，是伊利的第三大股东。

难怪蒙牛的总裁老是换，伊利的总裁却20年不变…

一个是职业经理人，为别人打工；一个是第三大股东，为自己代言…

这能一样？！

但问题又来了，潘刚是怎么当上伊利第三大股东的呢？！难道他是伊利的创始人，分到了原始股份？！

没想到！

这事，居然牵涉到二十年前，伊利的一段内斗往事。

今天，我们就来说一说伊利这家企业。

故事要从伊利成立说起。

伊利的前身，是呼和浩特市回民奶食品厂，成立于80年代初。

当时可以说是个远近闻名的“烂厂”，七八十人的规模，资产不足50万，还连年亏损。

为了将厂子搞活，当时厂长郑俊怀推行承包责任制，同时推进人事、用工、分配三项改革，能者上、庸者下。

有了竞争，工厂一下子被搞活，当年就扭亏为盈，并一路发展壮大。

到1993年，回民奶厂改制成为股份制公司，“伊利”正式诞生。

1996年，郑俊怀成功带领伊利登陆资本市场，成为全国乳品行业第一家上市公司，郑俊怀也被称为中国“乳业教父”。

转折出现在2003年。

这一年3月，伊利大股东呼市财政局，将其持有的14.33%的股权以每股10元的价格转让给德隆系的金信信托，转让价款为2.8亿元。

但其实，金信信托是以郑俊怀为代表的管理层找来的代持，目的是帮管理层大幅收购伊利的股权。

就连金信信托用来购买伊利股票的资金，都是郑俊怀等高管挪用公款而来 的。

一年后，事发。

郑 俊怀及 伊利集团4名原高管， 因涉嫌挪用公款罪被刑事拘留。

再一年后，包头市中级人民法院以挪用公款罪，判处郑俊怀有期徒刑六年。

一代“乳业教父”的传奇，就此戛然而止。

其实， “乳业教 父”的想法也不难理解。

辛辛苦苦一手一脚把企业做大，却只持有那么一丁点股权~

截图自伊利股份2003年财报

每年发到手的工资，也就几百万？！

可能会有点不甘心？！

但，也不能把企业当自己家啊！

接替郑俊怀的，正是潘刚。

潘刚1992年从内蒙古农业大学毕业后，就加入了回民奶食品厂。

十余年时间里，从一个小小车间工人、质检员，一路做到了液态奶事业部总经理、董事兼总裁，直至2005年成为董事长。

那么更重要的问题来了：

前任董事长就是因为想要伊利的股票进去的，潘刚又是怎么成为伊利第三大股东的呢？！

要知道，刚刚接任董事长的时候，潘刚可是一股伊利的股票都没有。

必须得说，新任董事长潘刚，高明得多！

郑俊怀想要伊利的股票，采用的方式是挪用公款+找机构代持的违法手段，而潘刚的方式就合法得多了——

没错，员工股权激励方案！

梳理可见，潘刚上台后，伊利曾在2006年、2016年、2019年先后三次推行了股权激励。

其中，2006年，伊利向包括潘刚、胡利平、赵成霞和刘春海等人在内的33个核心公司骨干，授予股票期权5000万份，每股行权价13.33元。

其中，潘刚一人独得1500万股，占比30%；3名副总裁占30%，其他管理人员合计占40%。

要知道，当时，万科董事长王石，股权激励也才3900多万元，而潘刚一人独得近2亿市值股权激励，厉害。

而约定的股份行权条件则是：伊利净利润增长率不低于17%，主营业务收入增长率不低于20%，8年内行权完毕。

要知道，2001-2005年，伊利股份的净利润平均增长率为27%，营收平均增长率为50.71%，均远高于2006年股权激励条件。

也因此，当时大家都觉得，设置这样的行权门槛，四舍五入，约等于没门槛！

当然，后续由于行业三聚氰胺等事件，伊利股份的净利润波动较大，这都是后话。

除此之外，这里还涉及到一个问题，1500万股，按照每股13.33元的行权价，也要接近2亿来购买。

当时年薪只有22万的潘刚，又是哪来的钱买股票的呢？！

答案你想不到，居然是借钱！

按照彼时激励计划，一家叫嘉铭投资的公司，同意分别借给潘刚、胡利平、赵成霞和刘春海5000万和三个1600万，帮助他们筹集资金买股票。

至于后续的行权资金，则计划通过买股票滚动操作。

就这样，通过股权激励，到2014年，潘刚、胡利平、赵成霞和刘春海等高管，已赫然位列伊利前十大股东之列，成为人生赢家。

截图自伊利2014年财报

这操作，开开心心！

此后在2016年，伊利第二次推出股权激励，但这次奖励的主要是公司核心业务人员和核心技术人员，涵盖人员约294人，高管层并不在其列。

更令人诟病的是伊利在2019年推出的第三次股权激励。

2019年8月，伊利第三次推出股权激励，拟授予的股份总数1.83亿股，占伊利总股本的3%，授予价格为15.46元/股，为前一交易日均价的50%。

授予对象为474名核心人员，其中潘刚获得约三分之一。

作为条件，管理层做出了业绩承诺。如果业绩不达标，相应股份将被公司回购并注销。

股权激励方法一经发布，就引发了激烈的争议。翌日，伊利股价大跌8.8%。

市场争议的焦点主要在三方面：

1、股价折扣低。授予价格为15.46元/股，而公司回购的代价为31.67元/股，股权激励的价格连回购代价的一半都没有；

2、解锁门槛低。净利润年化8%，净资产收益率不低于15%，这样的条件，相对于公司近5年超15%的年化扣非净利润增速，超20%的净资产收益率增速，未免有点太容易完成了。

3、潘刚的股权激励，是不是有点太多了？！

一人拿了近三分之一，占公司总股本的0.9972%。不仅无限接近证监会“单个对象获得股权激励不超过总股份1%上限”所规定的顶格数量；获益市值更是接近10亿，其他高管 如 刘春海、赵成霞等也分别获益过亿。

或许是外界诟病的声浪过大，伊利在9月份又推出了一份修订过的方案，但也只是微调了一下。

最终，这份股权激励方案，以75.56%的比例同意，18.50%的比例反对，5.94%的比例弃权获表决通过。

接近四分之一的股东，反对或弃权。

就这样，透过又一轮股权激励，潘刚又给自己发了近1个点的股权。

截至2023年底，潘刚已持有28.67万股股票的伊利第三大股东，仅次于中央汇金和呼和浩特政府，持股比例甚至达到呼市的一半以上。

在今年公布的胡润百富榜中，潘刚以96亿身家位居第634位。

从年薪22万，到伊利第三大股东、身家近百亿，也才不到20年时间。

只能说，厉害啊！

最后来探讨下，潘刚的股权激励如此厉害，他治下的伊利，是不是也这么厉害呢？

伊利，大家都知道，奶业老大。

但老大的业绩，却不太稳定。

2023年，伊利的营收增速告别了双位数的增长，只有2.44%；好在净利润表现尚可，还有超10%的增长。

作为奶业巨头，伊利的营收主要来自三块：液态乳、奶粉及奶制品、冷饮产品。

利润还是相当不错的，毛利率超过30%，净利率也在7个点以上。

当然，和蒙牛一样，伊利也是疯狂打广告的爱好者。公司销售费用超过225亿，占营收比重高达18%。

对比之下，花在研发的钱，只有8.5亿，占营收的比重，连1个点都没有。

而近一年多以来，因为需求恢复偏弱，再加上原奶供给偏多，伊利的牛奶，也渐渐有些卖不动。

今年一季度，伊利的营收，已经开始出现负增长。

更令股民担忧的是，伊利明明手握超500亿现金，公司的短期借款却与日俱增。

最新一季度的数据，公司的短期借款，已经接近500亿。

明明这么有钱，为什么还要借这么多钱？

伊利在财报中，没有解释。

当然，有这么厉害的董事长+这么厉害的股权激励，猫姐相信，只要再推出一轮股权激励，伊利的业绩，肯定还能再创高峰！

你怎么看？关注我们，评论区聊聊吧！

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