文 | 杨万里

近日，金种子酒副总经理刘辅弼“闪电”增持公司股票。这位具有华润系工作背景的高管，不到10天时间完成增持，理由是“基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可”。

业绩来看，今年前三季度，金种子酒实现营业收入10.73亿元，同比提升31.73%；净利润为-3485.94万元，同比增长74.30%。业绩增速较快，金种子酒有“白酒黑马”的称号。

从二级市场表现看，去年，华润系入主的消息传出后，金种子酒走出了一波上涨行情。但今年，公司股价表现一般，从年初至今录得负涨幅。

现在，外界对华润系掌舵下的金种子酒的未来发展比较关注：当越来越多白酒企业布局高端酒产品之际，金种子酒被评价为“剑走偏锋走低端路线”。

截至2023年前三季度末，金种子酒高端酒、中端酒、低端酒分别占酒类业务比重4.55%、20.79%、74.67%。其中，低端酒占比超过七成。

金种子酒在公告中详细作出分类，高端 (X>500 元/瓶)、中端(100

（来源：金种子酒2023第三季度主要经营数据公告）

金种子酒在考虑什么？

金种子酒商业模式啤酒化？

金种子酒的主营业务不完全是酒业务。截至2023年上半年，白酒、药业占公司营收比重分别为65.64%、34.36%。观察金种子酒白酒业务盈利变化，得查询更细分的指标。

近三年中报显示，金种子酒白酒业务毛利率呈现“先升后降”走势。此外，该公司2022年度毛利率同比2021年度为下降状态。

2021年上半年，金种子酒白酒业务毛利率为36.13%；2021年全年，该公司白酒业务毛利率为42.05%。

2022年上半年，金种子酒白酒业务毛利率为46.7%，同比增长10.57个百分点；2022年全年，该公司白酒业务毛利率为38.81%，同比下降3.24个百分点。

2023年上半年，白酒业务毛利率为40.15%，同比下降6.55个百分点。

金种子酒白酒业务毛利率变动与华润系主导的战略有关。

去年6月份，阜阳投发将其持有金种子集团49%股权转让给华润战投相关事项已完成审批，并在安徽省阜阳市市场监督管理局完成工商变更登记手续。

紧接着，多位具有华润系背景高管相继进入金种子酒管理层。不完全统计，金种子酒总经理何秀侠、副总经理何武勇、副总经理杨云、副总经理刘辅弼、财务总监金昊等重要高管拥有华润雪花啤酒相关工作经历。

在今年三季度业绩说明会上，金种子酒总经理何秀侠表示，“前期会通过底盘产品的高覆盖支持规模增长，同时为馥合香培育和成长争取时间，后期公司的增长将主要靠馥合香成长贡献”。

有业内人士认为，金种子酒的商业模式越发啤酒化。啤酒营销讲究数量战术，如果以数量取胜，可能采取的是“薄利多销”策略，即以低价低利扩大销售，为中高端产品的成长争取时间。

从金种子酒管理层和业内人士的分析来看，金种子酒对中高端市场极为重视，只是在当下中高端产品的培育和成长期，发挥公司在低端市场的优势，为公司中高端市场积蓄力量。

低端市场竞争激烈

现阶段，金种子酒的主打产品是低端酒产品，中高端酒产品占比不到三成。

低端酒市场的特征是酒的种类较多，产品之间差异化比较小、下游消费者议价能力较强。

据华经产业研究院统计，有代表性的中低端白酒产品（小于300元）包括王子酒（茅台）、西凤六年（西凤酒）、金钻习酒（习酒）。

实际上，中低端酒产品远远不止这些。以某电商平台为例，泸州老窖官方旗舰店售卖的泸州白瓶酒优级浓香型品质白酒瓶装52度500ml售价99元，山西汾酒官方旗舰店的汾酒杏花村42度红标酒玻瓶售价低于60元，等等。市场上也有许多未上市酒企，它们旗下产品的售价在几十元到百来元不等。

一边是上市酒企，另一边是未上市酒企，金种子酒所处的低端市场竞争对手不少。

与同行上市酒企相比，金种子酒的实力又如何？前瞻产业研究院曾依据酒企的市场竞争力及战略执行力，将金种子酒被划分至“追随者”。从下图数据看，“领导者”、“挑战者”的实力更强。

我们还关注到，在消费升级趋势下，消费者思想逐渐转变为“少喝酒，喝好酒”。有观点认为，整体白酒市场规模增长由高端和次高端带动，中低端白酒承压。

据酒业家数据，2020年高端白酒以及次高端白酒市场规模合计占比达36%，相关机构预测到2023年占比提升至45%（即高端、次高端分别占比为30%、15%），并预测同期低端酒市场规模占比为15%。

（来源：东亚前海证券）

另外，从白酒香型看，当前白酒市场的主流香型为浓香型、酱香型、清香型及兼香型，金种子酒涉及的馥合香型属于“其他”类别。

无论是从竞争实力、低端白酒市场空间还是香型，金种子酒发力低端白酒市场都面临一定的挑战。

当然，有华润系经营管理经验加持以及华润赋能公司渠道，金种子酒有发展潜力。据了解，金种子酒产品已进入华润苏果以及华东区域的华润万家商超。此外，金种子酒产品也能接触啤酒经销商资源。

在华润系加持下，金种子酒在求变。今年3月份，金种子酒发布了战略新品“头号种子”，售价68元，趋向年轻消费群体。

“头号种子”能否复制江小白的成功路径？当年，江小白打着“年轻人第一口酒”的旗号，推出的相关产品一度走红。不过，后来又因过度依赖营销、忽略产品质量，江小白遇到了挫折。

业内人士认为，华润系的战略目标是更加聚焦酒品年轻化趋势，注重白酒的日常饮用属性，暂时牺牲了高毛利率，换取更多的市场影响力。金种子酒若想在低端市场突围，“性价比”、“年轻化”都很重要，这考验着酒企的营销实力和产品质量高低。

金种子酒后市表现如何，我们将继续保持关注！