21世纪经济报道记者陈植 上海报道民众黄金投资热，正驱动越来越多黄金珠宝企业争相赴港上市。

11月10日，老铺黄金在港交所披露IPO招股书。此前在9月底，另一家黄金珠宝企业梦金园也递交了港股IPO申请。

一家深圳大型黄金珠宝企业负责人向21世纪经济报道记者透露，10月以来，多家券商投行部人士前往公司考察，一方面了解企业赴港上市的意愿，另一方面摸底企业是否有足够实力登陆港股市场。

他向21世纪经济报道记者直言，目前自己仍希望将更多精力放在提升金饰设计能力与新产品研发方面，但如果其他黄金珠宝企业成功赴港上市，他也不排除会加快企业赴港IPO的步伐的可能性。

21世纪经济报道记者多方了解到，面对近年民众黄金投资热的持续升温，越来越多黄金珠宝企业不再满足于纯粹的金饰加工业务，纷纷尝试自建品牌布局下游零售市场。

“依靠纯粹的金饰加工业务，企业只能靠跑量赚钱，因为传统金饰加工费仅有数元/克，即便是古法金的加工费最多也不到20-30元/克。相比而言，金饰零售业态的毛利率则高出很多。”一位黄金珠宝企业运营总监曾向21世纪经济报道记者透露。此外，布局下游零售市场有助于黄金珠宝企业打通黄金采购-金饰设计-金饰加工-金饰销售的全产业链，构筑更强的业务竞争壁垒。

但他承认，目前成功布局下游零售市场的黄金加工商并不多。此前一些大型黄金加工商曾创建零售品牌试水零售业务，但效果不如预期。

一位券商投行人士告诉21世纪经济报道记者，当前的黄金投资热，或许给那些行业龙头企业创造了再度尝试上市的“窗口期”。对众多全产业链运营能力不够强的中小黄金珠宝企业而言，IPO仍然比较遥远。

黄金珠宝企业迎赴港IPO窗口期？

21世纪经济报道记者多方了解到，目前运作赴港上市的老铺黄金与梦金园，此前曾尝试登陆A股市场，均“无果而终”。

作为黄金珠宝首饰原创品牌制造商，梦金园曾在2020年9月尝试登陆深交所主板，但一年后企业IPO首发上会被否。

中国古法手工金器专业品牌老铺黄金也曾在2020年6月披露IPO进程，但一年后同样“折戟而归”。

上述券商投行人士向21世纪经济报道记者分析说，这些黄金珠宝企业之所以难以登陆A股市场，一个重要原因是黄金珠宝市场的竞争壁垒较低。

近年来，众多黄金珠宝企业都是从金饰OEM或ODM代工起家，随着业务规模扩大与金饰设计能力提升，他们开始尝试自创品牌布局零售市场。但这背后，一是他们的金饰设计能力未必达到“独树一帜”的水准；二是他们的零售运营能力未必赶超香港老牌黄金珠宝零售商，导致他们的黄金零售市场份额仍无法超越香港老牌黄金珠宝零售商。

这位券商投行人士直言，今年以来全球金价高位运行与民众黄金投资热潮迭起，无形间助力黄金珠宝公司营收增长，给他们创造了新的赴港上市窗口期。

中国黄金协会公布的最新数据显示，2023年前三季度，我国黄金消费量达到835.07吨，同比增长7.32%。其中，黄金首饰消费达到552.04吨，同比增长5.72%；投资属性更强的金条及金币消费222.37吨，同比增长15.98%。

受益于黄金消费市场持续增长，上述两家黄金珠宝企业营收状况也随之水涨船高。

数据显示，2023年上半年，梦金园营业收入93.16亿元，同比增长38.7%，净利润增至1.06亿元；同期，老铺黄金收入14.18亿元，同比增长116.1%，净利润1.97亿元，同比增长232.2%；净利率接近14%。

德国商业银行预计，黄金价格将在明年二季度显著上涨，到明年底达到2100美元/盎司的记录新高。

在前述券商投行人士看来，这也是这些黄金珠宝企业尝试赴港上市的“最大底气”。但是，民众黄金投资热往往存在较强的“周期性”——在金价持续高位运行且迭创新高周期内，民众买涨不买跌情绪高涨，不断采购黄金，令黄金珠宝公司赚得盆满钵满；反之当金价进入回调周期时，民众投资购买黄金意愿明显减弱，在这种情况下，黄金珠宝企业如何向港交所证明自身营收状况稳健性与业务可持续性，又是一大新挑战。

私募股权基金缘何“不蹭热点”

尽管黄金珠宝企业争相赴港上市，但股权投资基金对这个赛道的投资热情仍相对平淡。

一位股权投资基金合伙人向21世纪经济报道记者透露，相比股权投资黄金珠宝企业，他们更愿投资上游黄金开采商。究其原因，一是开采商同样是金价上涨的“受益者”，且黄金开采商的利润增速不属于下游黄金珠宝企业；二是相比下游黄金加工零售市场竞争激烈，上游黄金开采领域的竞争压力较低，令开采商的业务稳健性与可持续性更高。

一位私募股权投资基金投资总监则坦言，受民众黄金投资热潮迭起影响，近期他们曾考察多家黄金珠宝企业，发现他们的业务模式同质化程度较高，一方面这些企业都引入3D打印等技术丰富金饰产品设计能力；另一方面他们也在尝试引入加盟商扩大零售品牌市场份额，但这些品牌主要分布在三、四线城市，尚不具备与黄金珠宝一线品牌“同台竞技”的实力。

“因此，我们决定不蹭这个热度。”他告诉记者。

21世纪经济报道记者多方了解到，部分黄金珠宝企业仍渴望引入创投股东，主要原因是优化公司股权架构与提升公司治理能力。此前，证券交易所注意到多数民营黄金珠宝企业主要以家族企业为主，缺乏相对现代化的公司治理架构与决策机制，对企业未来业务发展存在某些未知影响。因此，不少黄金珠宝企业将引入创投股东，作为优化企业股东结构与提升公司治理能力的重要步骤。

一位国内大型PE机构副总裁告诉21世纪经济报道记者，随着有意赴港上市的黄金珠宝企业增多，他们近期也收到两家黄金珠宝企业的投资邀约。

“目前我们将这些项目纳入考察观察期。”他直言，因为私募股权基金也想知道当金价进入回调周期后，这些企业的营收状况能否持续稳健。