美联储过早放松货币政策是2024年最大的风险。

已故经济学家保罗·萨缪尔森(Paul Samuelson)曾打趣说：在过去五次经济衰退中，股市曾预测到了九次。目前期货市场正在消化美联储今年降息六次的预期，是否也犯了同样的错误？

CME美联储观察(FedWatch)的数据显示，联邦基金期货市场上周五（1月5日）预计到今年12月，利率目标区间将降至3.75%到4%，而联邦公开市场委员会(FOMC)最近发布的《经济预测摘要》显示，利率目标区间要到2025年底才会降至3.75%到4%，美联储预计今年年底前降息三次，每次降息25个基点。

期货市场还预计，第一次降息将在3月19日至20日FOMC会议结束后到来。虽然市场预计美联储在1月底的会议上不会有任何动作，但对春季充满了期待。

有关美联储将开始扭转紧缩立场的观点基于这样一种假设：通胀率正在朝2%的目标水平下降，与此同时，美国经济正在走软，尤其是从劳动力市场反映出的情况来看。

虽然物价上涨的速度确实有所放缓，但可以说，美联储加息对总需求的影响，并没有供应限制缓解和能源价格下降的影响那么大，要说加息带来了哪些更明显的影响，应该是劳动力市场出现了收紧迹象，工资面临上涨压力。

上周五公布的去年12月就业报告为几乎所有人对经济的不同看法提供了依据。12月非农就业人数增加21.6万，比预期多出约4万，但修正后的数据显示，11月10月的新增就业总人数减少了7.1万，月均新增就业人数为16.5万，约为2022年年中水平的一半。

就业人数的增长也被平均每周工作时长减少减少0.1小时、至34.3小时所抵消。虽然失业率（来自另一项针对美国家庭的调查）稳定在3.7%，但这是由于劳动力大幅减少了67.6万，几乎与该统计中就业人数减少68.3万的数据相当。这说明劳动力参与率下降，12月劳动力参与率从从11月的62.8%降至62.5%。

12月平均时薪增长了0.4%，环比持平，同比上涨4.1%，相比之下，11月CPI同比上涨了4%。但TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨(Steven Blitz)指出，实际工资在经历了2022年通胀处于峰值时的负增长后一直在迅速恢复上涨。

工厂工人的工资增长尤为强劲。联博(AllianceBernstein)前首席经济学家约瑟夫·卡森(Joseph Carson)在他的博客上写道，11月制造业非管理人员的工资上涨0.8%后，12月又上涨了0.9%。他指出，这是40年来制造业工人工资上涨最快的一次。

制造业工人工资的上涨可以追溯到美国汽车工人联合会(UAW)与美国汽车制造商达成的协议。卡森写道：“别忘了，丰田、本田、特斯拉和许多其他公司在和UAW达成了加薪10%或以上的协议，1月开始生效，因此制造业工人工资大幅上涨的势头将持续下去。”

到目前为止，通胀放缓主要体现在商品价格上，美联储更青睐的通胀指标PCE物价指数最近六个月经季节因素调整后的年化降幅为2.3%。摩根大通(J.P. Morgan)经济学家丹尼尔·西尔弗(Daniel Silver)在研报中指出，这比之前的“”反通货膨胀”(disinflation)时期（如在新冠疫情前的经济扩张时期或1998年至2019年间）的降幅要大得多。

西尔弗还指出，整体通胀回落在很大程度上是因为受“非经济”因素影响的食品和能源价格下降， 但卡森指出，制造业工人工资的强劲增长以及服务业的稳步增长，可能会导致今年企业的薪酬成本增长5%以上。劳动力增长的速度与通胀放缓至2%的情况不一致，将让美联储陷入两难境地。

瑞穗证券(Mizuho Securities)经济学家史蒂文·里奇乌托(Steven Ricchiuto)和亚历克斯·佩尔(Alex Pelle)在发给客户的报告中写道，美联储过早放松货币政策是2024年最大的风险，过早降息将降低经济“软着陆”的可能性，美元也可能暴跌，并且引发通胀再次加速上升。

因此，瑞穗证券预计美联储将在更长时间内选择按兵不动，市场目前对降息的预测将被证明是错误的。

文 | 兰德尔·W·福赛思

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年1月5日报道“Rate Cuts in the Spring? The Jobs Numbers Aren’t Convincing.”。

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