1月31日，在Wind3C会议《展望2024》首席经济学家论坛上，兴证资管首席经济学家王德伦带来《2024经济与市场展望》的主题分享。

王德伦表示今年的市场风格有可能是“蓝筹搭台、成长唱戏“。上半年随着经济基本面回暖，市场对大股票、大龙头的重新定价，内需蓝筹板块相关可能会更占优。下半年全球利率下行，美联储真正开始降息，加上大小板块估值的平衡，再叠加新技术创新推动，科技成长板块有可能下半年会更占优。行业配置有三条线索，第一是现金流确定性，第二是需求新增量，第三是宏观低敏感度。

对于核心资产他强调不只是消费和成长，周期板块也有核心资产，“夕阳行业”也有朝阳资产。成长会诞生未来的核心资产，但更主要的是存量，周期和制造里未来很难再诞生核心的巨头公司，基本上已经赛出来了。

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以下是王德伦分享的部分核心观点：

// 市场风格或是“蓝筹搭台、成长唱戏”//

2024年的市场风格有可能是“蓝筹搭台、成长唱戏”，上下半年可能不太一样。上半年随着经济基本面的回暖，市场对于大股票、大龙头的重新定价，内需蓝筹板块相关可能会更占优些。到下半年全球利率下行，美联储真正开始降息后，再加上大小板块估值之间平衡，再叠加新技术创新的推动，科技成长板块有可能下半年会更加占优，这是大体的判断。

（图片来源：兴证资管）

具体寻找机会的线索可能是三条。第一条是现金流的确定性，第二条是需求有新增量，第三条是宏观低敏感度。

现金流的确定性主要是两个思考维度，第一是美国经济“软着陆”预期推动，像原油、黄金等周期品这条线上。第二是我们高股息的央企国企，因为分红的价值在资产荒的环境下比较受益，涵盖像电力、煤炭、电信运营商等等板块。

第二条需求有新增量，经济中枢增速放缓时候，需求像之前快速扩张比较难，但是有一些细分领域的需求还可以。包括第一类苹果为代表的Visinon Pro一些新产品发布和今年其他领域的新产品发布，包括AI带来的新兴产业趋势。像消费电子、半导体、机器人相关都在这个领域下。第二类是算力需求增长，数据要素相关，可能更多落到了计算机板块，数据确权以及相关机会。第三类是消费的平替。刚才讲了日本的四个经验其中之一消费更加追求性价比，叠加国产替代，像一些大众消费、零售的个股等符合这个趋势。第四类是美国降息周期下的海外补库存需求，像家电、机械制造，在这个方向上可以去寻找一些细分。第五是国产替代、技术有比较优势的高端制造，国内的智能驾驶产业链，包括卫星通信和华为产业链等等，可能是这个逻辑推动。

第三条主线是宏观的低敏感性，因为一些行业不太看宏观，它有自身的供求结构、供需成长周期或者自身的一些其他刺激因素。一类是有出海逻辑的成长板块，国内大环境稳定了，但是海外有成长。像创新药、汽车和零配件等等有出海逻辑，而且有的出海以后比国内毛利率更高。第二类是有订单改善预期推动，像军工进入一个新的订单周期等等。

当然，我们提到的所有行业不代表推荐、不构成建议。只不过作为一个投资的视角，自上而下去梳理未来有哪些可能会产生机会的点。而且具体到每个板块要结合当时具体的环境进行具体分析，结合估值、筹码结构，当时的供求等等基本面来综合判断，这只是一些思考角度。

// 周期品中也有核心资产 //

其实不只是今年以来高股息涨得好，其实这几年都不错。其实也是我们之前讲的核心资产的一个点。当然我从写核心资产报告到后来出《投资核心资产》的书一直反复和大家讲核心资产绝对不只是消费品，更不要把它当成就是白酒和医药，这是一个非常错误的理念，核心资产各行业、各领域都有。

周期板块也有核心资产，“夕阳”行业也有“朝阳”资产。这点我觉得再拿出来重新解读有新的意义。一是从世界范围来看，周期性行业中其实诞生了大量的全球龙头公司，其中很多成为股票市场中带来长期回报的“核心资产”。比如2023年世界500强前十里周期品龙头占了一半。第二、尽管中国经济增速是5%左右，但是从寻找投资机会的角度来看，我们的GDP总量是世界第二，是世界上第三、四、五、六名国家GDP的总和。我们绝对量足够大，所以这给我们诞生核心资产提供了一个非常大的经济条件，大国产生大公司。第三、周期性行业核心资产股息率较高，最近市场有些反应。2010年以来股息率处在前面的除了银行之外，煤炭、石油石化、电力公用事业、交运、家电很多都是传统周期和制造。

（图片来源：兴证资管）

周期类的核心资产的股价有“长牛”的特征。当然，我们只是举例，所有提到的个股都不代表个股推荐，只是来做分析。这些资产在全面牛市阶段，像2019年-2021年包括2013-2015年，虽然涨幅不及成长类个股，但是股价也跟随大盘一起涨。在市场震荡时期，股价能够逆势上涨，防御属性很优，而且防御中也有进攻。而且周期类核心资产累计涨幅并不弱于成长和消费类核心资产。当然里面的行业不只是煤炭、石油石化，包括通信、建筑、一些传统金融、非银。传统行业中的机会千万不能小觑，尤其是周期类和制造类。

其实之前我们在讲核心资产概念的时候就说过不只是消费和成长有，但成长会诞生未来的核心资产。但是更主要的是存量，周期和制造里未来很难再诞生核心的巨头公司，基本上已经“赛马”赛出来了。成长股第一有些还没“赛马”赛出来；第二即使赛出来了，未来技术一变迁未必继续站在桥头。但是周期类、制造类谁是老大，谁是老二都基本差不多出来了。它其实是稀缺资产，未来很难再诞生新的。它的稀缺属性其实是要赋予一些价值。所以从估值上来看，我们之前讲过今后它会带来估值体系的变化。以前是给成长性高溢价，未来是给龙头溢价，给确定性溢价，给稳定估值溢价，目前就在往这方面转变的过程。当然不说给溢价，首先能够把价值回归到正常或者以前的平均值也不小。

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