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证券时报记者 安仲文

公募基金经理在A股形成的“捡便宜”思维，在港股面临不适。

随着越来越多的A股基金经理兼管港股主题基金，那些在A股市场形成的买在无人问津处、左侧布局等逆向策略在港股实操过程中明显出了问题，时运不济，有不少知名基金经理在业绩靓丽、估值很低的便宜股上频遭损失。对此，多位熟悉港股市场的公私募基金经理认为，港股市场不太适宜逆向投资，以A股市场的投资思维去判断某个港股公司被低估或很便宜，可能会出现重大误判。

基金在港股“捡便宜”屡受损

在A股市场，买入超跌严重的股票曾是基金经理战胜散户的一个重要策略。由于大量散户的存在，不少基金经理能够在散户抛弃股票后以“捡便宜”的策略逆向获利，但随着一些基金经理开始管理港股产品，情况变得不太一样。

以优秀业绩声名鹊起的明星基金经理丘栋荣为例，在港股连跌数年的情况下，于去年1月推出了他的第一只港股基金产品——中庚港股通价值基金。在当时低迷的环境下，凭借明星基金经理的光环，中庚港股通价值基金依然吸引了18亿元资金。但投资一年后，哪怕刚刚过去的2月份港股出现一波强劲反弹，但该基金累计亏损依然接近23%。

证券时报记者注意到，丘栋荣所管理的港股基金的股票持仓以“便宜”为主要特点，包括小鹏汽车、同道猎聘等一批相对竞品比较廉价的个股，这些持仓让基金产品净值深受损失。以丘栋荣越跌越买的小鹏汽车为例，该股最近6个月内股价跌幅高达45%，同期市值“更贵”的竞品理想汽车却有超过10%的正收益，股价表现悬殊，相差55个百分点。若以今年以来的股价表现去看，理想汽车涨幅高达70%，同期小鹏汽车涨幅仅有20%。目前小鹏汽车的市值不足理想汽车3800亿港元的零头。

抄底同道猎聘同样也带来了重大损失。记者注意到，同道猎聘在连跌多年后，股价在去年四季度时已累计下跌超过80%，市值只剩下不足40亿港元，丘栋荣管理的中庚港股通价值基金在去年四季度将其列为第六大重仓股，但在他买入后，同道猎聘又跌去了接近40%。截至3月3日，同道猎聘只剩下19亿港元的市值，这也导致中庚港股通价值基金在其他品种上的收益被同道猎聘的下跌抵消，该基金今年以来仍有近15%的亏损。

业内人士认为，港股无人问津的品种并不一定会出现反弹，或许预示着某些问题。

AI概念在A股很火

在港股却失灵

相似的是，AI（人工智能）概念股在A股风生水起，但在港股却变得完全不一样。

例如，具有AI概念的A股上市公司风语筑享有近30倍的估值，而其同行港股公司飞天运动在经历连续暴跌后，估值已经到了个位数。飞天云动2023年中期业绩报告显示，公司上半年实现营业收入5.99亿元，同比增长26.6%；净利润1.16亿元，同比增长41.4%。这个业绩看起来还不错，但对股价却并没有形成明显的推升作用。

作为热门AI概念股，飞天云动吸引了国联基金公司旗下的港股主题产品的关注。在A股市场偏好科技股投资的基金经理陈荔在去年四季度将飞天云动列入国联沪港深大消费基金的第七大重仓股。彼时飞天云动市值不足30亿港元，估值仅有8倍，这似乎是一个“捡便宜”的机会。

值得一提的是，当时上海某券商发布研究报告指出，看好港股上市公司飞天云动的长期空间，公司管理层自愿禁售承诺彰显信心，并根据A股上市公司风语筑的估值，给予飞天云动后续32%的上涨空间。

但事与愿违，在国联沪港深大消费基金去年四季度重仓后，飞天云动在已经暴跌的情况下，今年开年两个月内再度暴跌高达59%，8倍的估值又变成4倍多。飞天云动也成为该基金产品年后净值下跌的主要影响因素，截至目前，国联沪港深大消费基金今年以来的净值损失为11.8%。

15倍估值跌到5倍

消费股也有陷阱

实际上，越跌越买在港股往往有超预期的风险。例如有基金抄底15倍估值的消费股，最后竟然估值又跌到了5倍，打破了市场和基金经理的传统认知。

与股价波动较大的科技股相比，消费股被认为是波动小、投资相对安全可控的品种。一般来说，若消费股本身的估值极为便宜，那么买入后往往拥有较好的安全边际。但在港股市场，这种安全边际并不一定安全。

作为中国最大的榴莲和其他热带水果进口商，具有新兴消费龙头特点的洪九果品在去年4月出现了一波股价单月大跌45%的情况，之后股价在“底部”盘整两个月，当时估值不到15倍，这吸引了南方基金旗下基金产品的关注。2023年6月末，洪九果品成为南方香港优选基金的重仓股。

但在上述基金重仓后，洪九果品在去年7月、8月、9月分别继续下跌16.89%、58.68%、9.12%。到了去年9月末，南方基金披露的相关产品信息显示，洪九果品已被砍仓。

但A股基金经理买入港股的兴趣不减，更便宜的消费龙头洪九果品此后又被基金看中。兴全品质甄选基金披露的2023年四季报显示，洪九果品在去年12月末被这只A股主题基金重仓。当时，经过持续下跌后洪九果品只有约5倍的估值，但这次基金“捡便宜”的操作同样没能获利，洪九果品再度暴跌超33%。

以A股经验买港股需谨慎

显然，基金经理以A股惯性思维对港股进行审美或判断股价、估值高低，可能面临较大风险。

证券时报记者也注意到，80倍估值的港股化妆品公司上美股份的股价在上周刚刚创出上市以来的历史新高，其在最近三个月内股价涨幅高达100%。这也说明，市盈率的高低并不足以说明估值问题，正是大量估值很便宜的港股公司使得许多基金经理误入便宜的陷阱，越跌越买的逆向抄底策略在A股市场经常成为基金经理获取超额收益的一个重要策略，但在港股市场捡便宜可能是一次巨大的冒险。

尽管公募基金经理在港股因传统的A股投资思维带来挑战，但港股的吸引力也确实吸引着各路机构的布局。博时基金相关人士认为，港股最悲观的时刻已经过去，潜在的边际利空基本没有，港股有望持续缓步震荡上行。由于目前宏观经济需求复苏尚未明朗，建议港股投资方向将高股息与出海的板块放在较高比重，且注意控制仓位，等待市场需求持续回升后再提高仓位以及增加科技创新板块的比重。

“港股机会很多，但切忌在港股用A股的投资思维，‘捡便宜’的风险很大，我曾经在一只港股科技股上5港元买进，后面跌到2港元继续抄底，最后在1港元被迫砍仓卖掉，现在这只港股股价还不足0.1港元。”深圳地区一位私募基金经理表示，港股市场大多数情况下不适合传统的左侧买入，越跌越买以及买便宜的公司错误概率很大，反而港股投资贵有贵的道理，许多港股市场上能给投资人带来好收益的优质品种都不便宜。

诺安基金国际部总经理宋清在接受证券时报记者采访时也强调：“以A股市场的眼光和思维去判断一家港股公司是否被低估、或简单地依据A股市场经验去投资港股，可能不会有显著的收益。”宋青认为，港股市场没有涨跌停板限制，而且港股公司的增发股票等也更简单灵活，需要投资者更细致地跟踪，一些上市公司股价走势经常会出现出乎意料的暴跌。所以，基金经理以A股思维进行港股投资，体验远不如A股。