中国基金报记者 吴君

转融券由“T+0”变成“T+1”，从3月18日起已正式实施一周时间。业内人士认为，此举有利于营造更公平、稳定的市场环境，提振投资者信心。同时，新规对融券T+0、股票多空等量化私募策略产生影响，但也有机构称，目前参与转融券的量化策略规模并不大。在新规以后，未来量化策略降频，更加注重基本面分析、价值投资将成为趋势。

营造更公平的交易环境

量化高频交易或受影响

今年1月28日，证监会发布消息称，进一步优化了融券机制，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，自3月18日起实施。

近期该新规正式实施，据了解各家券商积极落实相关工作，在业务和技术层面进行调整，包括启动了针对将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用的系统改造及测试工作，修订了转融通证券出借业务的合同条款。

“我们认为，转融券的政策是对去年融券以及T+0两个市场关注点的延续，今年在综合考虑融券业务本身的市场需求和交易公平性后，监管新推出的转融券‘T+1’制度，明确了融券业务的合规使用场景，有效激活了市场活跃度，营造了更公平的交易环境。”沪上某中型量化私募说。

转融券从“T+0”变成“T+1”，对私募量化策略有何影响，排排网财富管理合伙人姚旭升表示，交易频率将会下降，主要影响的是私募量化的高频交易策略。“目前来看，量化策略使用融券的规模并不大，个股转融券占其中很小一部分。转融券T+1实施后，对融券T+0策略、融券多空策略可能有一些影响，原因是T+1的付息成本会增加，交易机会也会有所减少。对部分做T+0交易的量化机构来说，调整至T+1后，虽然选股收益和对冲后的绝对收益受影响较小，但是通过交易产生的收益或会大幅减少。”

格上基金研究员遇馨认为，整体来看，对量化基金影响不大，但是对融券T+0策略，还有融券多空策略可能有一些影响，相比之前的T+0，T+1交易延长了时间窗口，增加了不确定性，成本会增加，交易机会也会有所减少。“但是对于其他量化策略来说影响不是很大，比如量化中性策略，现在大部分产品是使用股指期货进行对冲，用融券对冲的很少。”

沪上某小型量化私募称，融券主要使用方向为日内回转策略及个股对冲策略，以此类策略为主的量化私募需要转化策略方向。

量化私募：融券T+0业务占比低

部分策略改用股指期货对冲

“过去融券T+0，不仅有部分量化策略在做，还有主观的手工交易员也在操作。新规在3月开始落地，转融券T+0变为T+1，未来融券的规模有约束，对做相关业务的私募会产生一定影响。”某头部量化私募市场人士说。

但多家量化私募向记者表示，当前他们的策略中涉及转融券的并不多。念空科技认为，未来市场中转融通券池的量可能会不断下降，但据了解，有些券商的整体券池没有明显下降，反而有增加。一部分是因为他们的券池不主要依赖于转融通，另一部分因为他们的自建券池在增加，这部分券池相对会更稳定。“新制度实施对我们公司策略没有影响，因为公司多空策略中空头的券池不涉及转融通券池。”

还有量化私募投资总监称，公司的股票多空策略用的是券商的库存券，而且是长期投资，本身就不做日内回转交易，因此影响不大。“现在严禁融券T+0，实现了交易制度上的公平。”

某百亿量化私募总经理称，现在大部分量化私募，融券T+0在业务中占比很低，“至少对我们来说新政策的实施影响很小。”沪上某量化私募也告诉记者，公司没有融券的业务量，现在市场上规模大的管理人以股指对冲为主。

遇馨表示，私募投资策略暂时没有发现特别大的变化。事实上，很多量化产品不涉及转融券的业务，中性产品中使用股指期货对冲较多，不太受影响，因此策略暂时没有太大的调整。一些涉及到转融券的策略比如个股多空策略，有的机构改成了用股指期货来做对冲。

量化策略降频成趋势

更加注重基本面分析

部分机构认为，未来量化策略降频，更加注重基本面分析、价值投资将成为趋势。

姚旭升称，根据目前的市场环境，量化私募主要是针对低流通高价股和次新股进行策略上的调整，原因在于这些股票日内波动较大。在T+0时代量化机构具有绝对优势，但融券条件发生改变后，交易优势减弱。量化私募必须重新调整他们的交易策略，加强对风险的控制和管理，改进数据获取的效率和准确性。

“新规之下做空操作受到严格限制，促使未来量化策略的调整更加注重基本面分析，而非过度依赖技术分析，这将有助于稳定市场环境，减少非理性投机。长期来看，监管趋势或将推动量化投资策略向中低频操作和价值投资方向转型，从而促进市场的健康发展。”姚旭升进一步表示。

前述中型私募也说，在交易策略方面，转融券T+1让市场交易的观测维度拉长，短期通过速度获取收益的方式不再受到鼓励，关注长期上市公司价值的策略会更凸显其优势，“我们认为会对偏向基本面分析的策略有一定帮助。”

编辑：小茉

审核：木鱼

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