作者/星空下的卤煮

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

当代社会的工作压力和生活压力都挺大的，不少人都被夹在这两者中间喘不过气来。为了缓解压力，很多人都会在难得的间隙里用喝酒聚餐，狂欢达旦的方式来消解压力。同时，不少朋友又会通过补充花样繁多的各类营养品方式试图挽救自己的身体健康。熬夜不怕，服两粒护肝片先。

这种一边“作死”一边养生的生活方式，就是人们常说的“朋克养生”了。

而不管有多少种身披保健之名的神奇小药丸占领社交高地，有一类营养品是谁也绕不开的，那就是——维生素。以产销量最大，应用领域最广的维生素产品-维生素C(vitamin C)为例，目前世界总产量大概是为10万吨/年,造就了一个5亿美元的全球市场。

中国是最大的维生素生产国，海关数据显示，2022年我国出口了33.66亿美元的维生素产品，A股上市公司石药集团（01093）、新和成（002001）、浙江医药（600216）和金达威（002626）等厂商都是全球维生素行业的主要参与者。

不过去年以来这些厂商的维生素业务都受到了较大冲击，且未来的市场前景也依然不容乐观。

一、人体必需的微量元素

首先来认识一下维生素。

维生素是生物为了维持正常的生理功能必须获得的一类微量有机物质，对生物体的生长、代谢、发育过程来说可谓必不可少。分为脂溶性和水溶性两大类，像维生素A/D/E/K这几种属于脂溶性，而维生素B族及维C是水溶性维生素。

维生素分类 来源：智研咨询

除此之外，还有一些虽然不属于维生素大家族，但是结构和功能比较类似的物质，比如生物类黄酮、辅酶Q、肌醇等等一系列物质。

维生素对人和其他动物如此重要，自然有必要通过工业化生产实现大规模合成维生素。1937年，日本武田制药成功合成了维生素C，而后和德国巴斯夫和瑞士罗氏一起几乎垄断了全球维生素产业。近些年来，随着新和成和浙江医药等企业逐步攻克了维生素A/E的工业化生产，全球维生素的生产中心逐步向国内倾斜，目前我国已经生产了全球70%以上的维生素。

说句题外话，罗氏和巴斯夫咱们在之前的文章中提到过，都是跨国的医药/化学巨头。武田制药其实也是日本制药业里的顶流，而且也是奥特曼系列特摄片的主要赞助商。

武田制药和奥特曼联动的商业广告 来源：网络

维生素上游原料根据合成方法的不同主要来自石油化工和玉米、大豆等农作物这两大类。而市场方面，虽然很多人都会每天服用维生素，但其实咱们人类并不是维生素的主要消费群体。毕竟人类饮食还是相对多样化的，注意营养均衡的话，咱们大部分人是可以从日常饮食中摄取到足够维生素的。

随着养殖业规模的不断扩大，禽畜饲料的工业化程度也不断提升。工业化带来的是产品的单一化，所以饲料对维生素添加剂的需求也就日益高涨。从现阶段来说，大部分维生素一半以上的需求其实都来自于饲料领域，像维生素A/D这样的品种80%以上的需求都在饲料。拿我国来说，根据中国饲料工业协会的统计，国内饲料以猪饲料（45%）、肉禽饲料（30%）和蛋禽饲料（11%）为主。可以说，大部分工业生产的维生素其实是进了猪肚子和鸡肚子。

二、养殖业联动

显而易见，饲料市场规模直接决定了维生素市场规模。进而来说，养殖业周期的景气度会对维生素行业的需求端产生联动影响。

从长周期来看，全球范围饲料消费量基本是比较稳定的，2010-2022年复合增速约为2.83%。我国还略高一点，此期间复合增速为5.28%。虽然2018年前后因为非洲猪瘟的影响饲料产量出现大幅下滑，但生猪和家禽存栏量在一般年份边际变化还是有限的。所以维生素的整体需求也较为稳定。

我国饲料产量 来源:华创证券

当然，维生素也会有淡旺季之分，这也是跟着养殖业规律来的。重大节日的时候，畜禽产品消费量会明显上升。而大量出栏前养殖户需要把畜禽育肥，这会季节性地提升饲料用量。我们知道，十一、中秋、春节这些重大节日都在年末年初，所以这四季度和一季度就是饲料及维生素行业的旺季了，而各厂商一般也会选择在旺季来临前的夏季停机检修设备。

三、产能扩张，2023年滑向历史大底

但需求端的相对稳定并不代表价格也同样如此。

2018-2022年，维生素价格整体呈现下降趋势，2023年维生素价格指数更是向下击穿了历史低点。

其实维生素产品毛利率空间还是比较大的，新和成和浙江医药的维生素版块毛利率常年维持在30-40%左右。从下图可以看出，即使2023年维生素价格处于历史低位，浙江医药相关业务营收和毛利率双降，但仍然维持着36.51%的毛利率。虽然每个品种的维生素基本都被中欧几个大寡头所垄断，但整体产能供给还是充足的。这样的生意还能维持长期的高毛利确实罕见，所以厂商也确实有扩张的冲动。

浙江医药2023年半年报主营业务分产品情况 来源：公司半年报，笔者整理

所以总的来说，在需求端稳定的同时供给端在持续扩张，产品价格下行也就不足为奇了。当然，维生素价格指数已在低位，原本规划的产能扩张应该会相应推迟，不过长期趋势是不会变的。

四、周期反转将至，但挑战并存

进入2024年，维生素主流产品价格倒是有所企稳。以维生素C为例，3月份已有厂家上调报价，毛利率环比增长了5.57%。不过在55%的产能利用率下月度产能还是超过了2万吨，产能过剩现象还是比较突出的。

2022-2024年维生素主流产品市场价格走势 来源：隆众资讯

今年下游养殖业周期波动也走到了新阶段。

我们知道，自从2022年底以来猪肉价格进入下跌区间，2023年更是堪称养猪业的“凛冬时刻”，全年猪价低迷，几乎全养猪业都在承受持续亏损。重压之下，养殖端产能去化开启，存栏有所压缩。而2024年以来，虽然在一季度春节后的传统消费淡季生猪价格仍然支撑不明显，但市场普遍预计下半年猪价会走出底部，而养殖业盈利的复苏势必会在一定程度上推动维生素需求。

在产品价格周期出现向上趋势和养殖业需求复苏的作用下，今年维生素价格的修复应会有一定的持续性。

合成生物学等学科的快速发展也给维生素合成提供了新路径，这给寡头垄断态势明显的传统维生素市场增添了不确定因素。华恒生物（688639）已经通过生物合成手段开发了维生素B5等产品的新制备方法，进入维生素赛道。而新和成等传统厂商也在建立发酵基地，探索生物合成维生素技术。

笔者认为，对于维生素产业而言，需求端的波动仍然是次要的，维生素厂商终归要面临来自产能倾轧和技术升级的挑战。新旧玩家都在发力，这门生意还能舒服挣钱吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。