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证券时报记者 安仲文

当FOF（基金中的基金）基金经理不再“贪婪”之后，今年FOF基金的业绩开始变得更稳了。

证券时报记者注意到，公募FOF出现亏损，大多与基金经理选择基金时轻视债基、偏好赛道型基金有关，不少FOF基金经理因只买赛道主题基金导致巨大亏损。在吸取教训后，目前FOF基金经理的核心仓位已从高波动的赛道型股基转向了债基，而且即便买入股基，多数持仓也是偏低波动的基金产品，从而使得不少FOF基金业绩表现平稳。

求稳的FOF业绩变好了

截至4月17日，全市场公募FOF产品的年内收益率最高达8.21%，年内业绩飘红的FOF数量超过百只，其中国泰民安养老FOF、前海开源裕泽FOF、国泰稳健收益FOF、创金合信宁和平衡FOF、鹏华易诚积极FOF的业绩排名靠前。

上述FOF在今年跌宕起伏的市场中保持了优秀业绩和净值稳定性，相当程度是因为基金经理持仓风格相对克制。根据国泰民安养老FOF披露的持仓信息，该基金的前十大重仓基中，有超过一半的仓位是债券型基金，第一大重仓基为国泰合融纯债基金，第二大重仓基为广发基金旗下的一只纯债基金。

不过，上述FOF基金的基金经理也并非完全放弃了股基，除了将债基仓位买到最大，在股基的选择上有着清晰的思路：要么配置市场较热的红利主题基金，要么配置重仓股集中度很低的灵活型基金。根据国泰民安养老FOF持仓信息，其持有的华夏智胜价值成长基金、广发大数据成长基金都是持仓较为分散的产品，重仓股仓位占比较低，这意味着基金的波动相对较小，该FOF基金经理显然有意回避高波动、高仓位的基金。

此外，基金经理李赫管理的前海开源裕泽FOF的操作也大致与上述产品相似。前海开源裕泽FOF今年以来的收益率约为7%，排名FOF基金年内业绩第二，其前十大重仓基中有4只债券型基金，其中仅买入的易方达岁丰债券基金的仓位就达到12.74%。在核心仓位上除了持有较多债基以外，在股基上的选择上则重仓了市场较为火热的黄金ETF。此外，该FOF产品也特意关注重仓股仓位较低的基金，包括第七大重仓基交银多策略基金、华夏睿磐泰茂基金，这两只基金的十大重仓股仓位占比均很低。

持仓激进加大亏损

显然，在当前股市环境还比较弱的背景下，不少FOF基金经理在买基金时，已经不再盲目追求业绩而忽视波动性，风格开始趋稳。

而在此前，相关FOF基金经理的选基风格则明显较为激进。比如，国泰民安养老FOF在去年一季度时的持仓中，在股基赛道上重仓的品种大多指向高仓位、高波动的基金产品，包括军工主题基金、小盘主题基金等，如今该FOF对重仓股高度集中、高仓位的赛道型基金则明显避开。

此外，在去年第二季度期间，前海开源裕泽FOF的重仓基也更加强调权益类产品的股基，尤其是关注高弹性的赛道型产品，管理该FOF的基金经理当时判断看好权益市场的表现，因此提升整体含权资产权重至30%左右，重点配置在新能源、医药和高端制造业等热门基金上。但从去年四季度末开始，基金经理在FOF的重仓基上开始显著关注低波动的股基产品，这种降低业绩预期的策略为前海开源裕泽FOF的年内业绩提供了有效支撑。

实际上，FOF基金经理如果过度追求收益而将波动性放大，最后业绩很有可能变得更差。

上海一家小型公募旗下的均衡型FOF产品今年以来亏损超过15%，业绩排名全市场FOF倒数第一，导致该产品大幅度亏损的核心原因在于，其十大重仓基中仅有一只债券型基金，且这只债基的仓位比例较低。该FOF的基金经理明显将仓位放在股票型基金上，买入了不少高波动、高仓位的股基产品，其中第一大重仓基为某公募旗下的人工智能主题基金，仅这一只基金的仓位就超过16%，由于这只人工智能主题基金今年以来亏损高达18%，因此极大地拖累了FOF产品的业绩。

此外，北京一家小型公募旗下的一只FOF，也是因为基金经理在选基时过于关注进攻性、高弹性的风格，其核心仓位上只买股基产品，且标的清一色为高波动、高仓位的基金。根据该FOF的持仓信息，前十大重仓基中涵盖半导体基金、创新药基金、互联网基金、军工主题基金、港股主题基金等，此类标的均具有高波动性，往往适合单边上涨的行情，但当市场行情相对较弱时，集中买入此类基金产品无疑放大了FOF的净值波动性，最后导致该FOF的净值已接近腰斩。

权益类基金

配置仍有提升空间

尽管FOF基金目前依靠稳健的操作获得了较好业绩，但在A股市场估值极便宜、市场预期较低的双重背景下，FOF未来也不排除会增加权益类基金仓位。

南方浩盈进取FOF基金经理夏莹莹表示，不论从市盈率、市净率等绝对口径看，还是从股债比价的相对口径来看，目前A股市场估值都处在极低位置。从波动来看，虽然2023年回调的绝对幅度放在历史上看并不算大，但从2021年初开始计算，回调的时间长度却是很大的。三年的调整使得市场风险偏好一直在低位徘徊，正因此，哪怕当前估值极低，市场做多的动力依然不强。站在当下，2024年比较通顺的逻辑还在于科技板块，消费电子、半导体都有自身产业的故事在演绎，低估值、高股息的红利低波策略仍然是较好的配置策略。

李赫认为，其去年的FOF组合低估了A股和港股系统性杀估值的程度，当时认为海外对A股和港股的扰动因素基本上解除，尤其是对港股流动性的好转过于乐观，因此去年买入的成长类基金为FOF带来了负收益，而今年业绩表现较好的原因是FOF更加关注低波动性基金产品，包括受益于降息的方向，主要投资黄金ETF以及红利指数基金等。

创金合信宁和平衡FOF基金经理魏凤春强调，在前期权益市场回撤时间较长、幅度较大的背景下，各市场主体都期待新的一年能够有积极的变化。当前针对2024年权益市场的表现有一定积极的预期，但节奏的把握会比较重要，在政策发生实质性变化的情况下将会采取出击策略，迎接反弹的机会。