1月8日，雪祺电气发布上市发行结果公告，本次发行股价为15.38元/股，发行数量为3419万股，其中网上最终发行数量为2735.2万股，网下最终发行数量为683.8万股。作为美的、小米的代工企业，雪祺电气以冰箱产品闻名，大客户在为其带来稳定的营收、利润同时，也让其应收账款居高不下，在业内观点看来，该产业链上的话语权集中在品牌一端，代工企业间的竞争一样十分激烈，雪祺电气能否有足够的成长空间，成为市场关注的重点。

抱紧大客户

从经营层面来看，雪祺电气的表现较为稳健，2021年、2022年年报及2023年三季报显示，其营业收入分别约20.72亿元、19.27亿元、16.94亿元，归母净利润持续增长，2023年三季度，其销售商品、提供劳务收到的现金为4.48亿元，相较此前几个季度的3亿—4亿元有一定的上升。

雪祺电气作为美的、小米等品牌的代工厂，以生产冰箱为主，一方面，大品牌的供应链给了其比较安全的环境，但同时也有一些隐忧，例如雪祺电气的应收账款、应收票据金额持续较高，虽然公司称这主要系下游客户结构和“行业共性”，不过在业内观点看来，或许也是代工厂地位偏弱、话语权不足的体现。

从数据上看更为直观，2020年至2023年上半年各报告期内，该公司应收账款、应收款项融资和应收票据账面价值总计分别约为5.6亿元、6.87亿元、8.2亿元和8.03亿元，占营业收入的比例分别为34.8%、33.15%、42.57%和75.28%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，虽然不同企业对应收账款的处理政策有所不同，不过总的来说，应收账款如果占比过高，很容易增加坏账风险，对于该项目长期处于高位的企业，投资者应当尤为关注其财务异动。

未来仍难断言

雪祺电气本次募集的资金主要投向年产100万台嵌入式冰箱项目，所谓嵌入式冰箱，一般来说是嵌入橱柜所在墙面，与整个装潢融为一体的大型冰箱，具有价格高、且依赖房地产、家装市场等特点，如果外部因素变动，雪祺电气拟投入项目的不确定性或许也会增加。

更重要的是，雪祺电气虽然目前跻身大品牌供应链，但也并非高枕无忧，该公司在招股书中写道，其生产模式采用ODM经营模式，即产品的设计和开发均由公司自主完成，并等待下游客户挑选后，按其下单的需求生产。

当前国内冰箱行业发展成熟，品牌众多，对此雪祺电气表示，其下游客户有可能会向其他供应商采购相同类型产品，换言之，雪祺电气在代工方面也面临着竞争。

雪祺电气称，若公司无法满足客户提出的产品需求，或者下游客户直接进入ODM领域与公司直接竞争，将会对公司的销售收入和盈利能力产生不利影响。

资深产业经济观察家梁振鹏指出，冰箱作为刚需电器，虽然总体来看饱和度很高，但包括嵌入式冰箱、健康除菌冰箱、户外冰箱等细分赛道仍具有增长潜力，只不过细分赛道的成长空间难免受限，其中的企业必须紧追市场风向，难以松懈。

在嵌入式冰箱领域，国内品牌中海尔更具竞争优势，但雪祺电气与其交集并不深。根据QYResearch最新报告，全球范围内，嵌入式冰箱主要生产商包括Electrolux、Liebherr、BSH Hausger te GmbH、海尔集团、BEKO等，其中前五大厂商占有大约69%的市场份额。换言之，即便现有大客户都能与雪祺电气稳定、长期合作，但雪祺电气是否就因此获得足够的成长空间，仍然难以断言。

北京商报记者就相关问题采访雪祺电气，但截至发稿未获回复。

北京商报记者 陶凤 王柱力