经济观察网 记者 叶心冉 1月16日，小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园控股”）向港交所递交了招股书。根据招股书，此次小菜园控股募资金额的主要将用于门店扩张、供应链建设等方面。

资料显示，小菜园控股的首家门店“小菜园”于2013年在安徽开业，主打新徽菜，定位为大众便民中式餐饮，客单价在50—70元之间，每家门店的菜式约45—50道，其招牌菜包括徽州臭鳜鱼、农家红烧肉、地锅本仔鸡等。除了小菜园外，小菜园控股旗下还有“观邸”“复兴楼”及“菜手”等品牌。

招股书显示，截至2023年1月11日，小菜园控股门店总量为548家，包括542家小菜园门店及6家其他子品牌门店。

不同于另一家大众熟悉的徽菜品牌老乡鸡的直营和加盟双线并行，小菜园坚持全直营。2021年、2022年及截至2023年前三季度，小菜园分别开设107家、48家及79家新门店。接下来三年，小菜园将加快开店节奏。根据规划，小菜园将在2024年至2026年分别开设约160家、190家以及230家，至2026年底，小菜园门店数预计将超过1100家。

过去几年，小菜园控股的业绩增长较为稳定。2021—2022年，其分别实现营收26.46亿元、32.13亿元，同期净利润分别为2.27亿元、2.37亿元。2023年前三季度，小菜园控股营收同比增长41.60%至34.89亿元，净利润同比增长107.60%至4.30亿元。

小菜园走的是平价路线。有餐饮行业研究人士曾对小菜园的产品结构做出分析，认为其利用低价产品引流，利用高毛利产品盈利。比如利用筒骨汤、土豆丝等热门低价引流，日常辅以特惠价产品吸引关注，提升店铺流量，而后利用臭鳜鱼、地锅鸡等的单价相对较高的招牌菜盈利。

在渠道布局上，小菜园走的是“农村包围城市”的路线。招股书显示，截至2023年前三季度，小菜园来自三线及以下城市的营收占比达到43.4%，一线城市、新一线城市、二线城市的比重分别为16.2%、28.3%、12.1%。

小菜园总经理李道庆曾表示，小菜园前十年拓店的底层逻辑类似“农村包围城市”。2023年前三季度，小菜园来自一线城市门店的营收贡献比重已经从2021年的13.1%提升至16.2%。

小菜园控股在众多发起上市的餐饮企业里是一个低调的存在。除了披露招股书引发关注之外，小菜园控股仅有的吸引大众目光的两次均是加华资本对其的投资。2023年3月、2023年12月，小菜园控股先后完成两轮融资，均来自加华资本，两轮融资累计金额达5亿元，加华资本亦是餐饮品牌老乡鸡与超级文和友的投资人。

餐饮企业的上市路近些年走得并不顺利。老字号德州扒鸡在2023年9月25日撤回A股申请，老乡鸡、老娘舅分别于2023年8月28日、11月13日撤回A股申请。

从大环境来看，当前A股对于餐饮类企业的审查和决策变得更为谨慎，市场监管机构也在加强对IPO企业的审核。IPO阶段性收紧之后，餐饮类企业开始陆续撤单。

有业内人士对此分析指出，餐饮属于劳动密集型行业，社保公积金缴纳不足是行业长期被诟病的一方面，此外，还容易面临财务合规、关联交易隐患等问题。

在此背景下，多家餐饮企业向港股发起冲击，包括七欣天、乡村基、杨国福、捞王等，不过多家企业的港股IPO并无进展，杨国福、捞王、七欣天等均处在招股书“失效”的状态。

有业内人士指出，港股虽然是餐企的一种选择，但是能不能成功上市还要看市场的热度、情绪面、资金面等。

曾经红极一时的餐饮品牌绿茶采用的模式与小菜园有相似性，均强调性价比。这意味着企业不仅要在上游拥有更加强大的成本控制能力，还要在下游提高餐桌的使用频次，即在消费者端持续保持热度。

绿茶创始人王勤松曾公开表示，“和别的餐饮企业不同，人家可能是餐厅客人坐满就赚钱，但绿茶满客之后翻台才开始赚钱。”他提到，绿茶是在用近乎成本的低价格，换取客流，所以必须重视翻台率，一天翻台4次是“保本”。

不过，在年轻人偏好变化加快，热衷打卡新店的趋势下，餐饮品牌的生命周期在变短。2019年至2021年，绿茶的净利润出现大起大落，净利率也未能恢复到疫情前水平。绿茶三次向港股发起冲击，一直未能叩开资本市场的大门。

小菜园与绿茶另一相似性在于，二者均坚持直营。直营意味着重成本投入，对资金实力要求高。因此绿茶需要资本的输血，帮助其扩张，帮助其挽回在终端的热度，但绿茶一直未能获得资本市场的青睐。

反观小菜园，2021年、2022年，其同店翻台率分别为3.4次/天、2.9次/天，有所下滑。2023年前三季度，小菜园的同店翻台率为3.4次/天，与2021年的整体水平持平，并未有效增长。

小菜园同样面临着扩张的资金压力。招股书显示，预计开设一家小菜园门店的前期支出约130万元—170万元，预计到2026年开设小菜园门店支出约为7.54亿元—9.86亿元。小菜园控股在招股书中表示，计划于2024年、2025年及2026年动用募集资金、现金、经营所得现金流量以及寻求其他外部融资为门店网络扩张提供资金。截至2023年9月底，小菜园控股拥有现金及现金等价物为3.83亿元。

因此，如何持续保证餐厅的生命周期、翻台率、雄厚资金实力，这些摆在绿茶面前的问题，也同样在对小菜园发出疑问。

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叶心冉经济观察报记者

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